中概股近来遭遇多米诺骨牌效应，继瑞幸咖啡、爱奇艺后，跟随学遭到做空机构香橼突袭。香橼4月14日晚发布一份报告，做空跟随学，称后者“多达70%营收是虚构的”，应当暂停其股票交易，进行调查。今年2月，做空机构灰熊（Grizzly Research）曾发布过关于跟谁学的做空报告。

对此质疑，跟谁学CFO沈楠回应称，“跟谁学K12业务主要收入在高途，写做空报告至少了解一下公司业务”。跟谁学创始人兼CEO陈向东称“失之毫厘，谬以千里。”

自今年2月灰熊发布针对跟谁学做空报告以来，跟谁学股价从最高位的44.32美元跌至目前的31.2美元，市值蒸发超过31.36亿美元。

香橼称其收入夸大70%

记者查看本次香橼发布的做空报告看到，该机构称自己跟踪了跟谁学20%以上课程后，估算出跟谁学2019年收入被夸大70%；跟谁学门下多数学生并不像它所声称的那样来自二、三线城市；武汉和周边地区学生占 2020年Q1学生组和的50%，意味着跟谁学不具备强大的多元化学生基础，说明之前的销售收入被夸大了。

另外，香橼通过数据抓取跟谁学K12业务发现，18个班中共有3.47万ID，产生47万评论，其中只有2.7万ID是独立的，意味着存在一个用户购买2个及以上课程的现象，这些独立ID共带来超过7090万元的收入，香橼根据这些样本推算其他未追踪课程的收入，估计2020年第一季度K12课程收入为3.16亿元，比去年四季度同类课程收入7.73亿元减少近60%。另外在微信群和课程评论中有很多虚假账户，但被公司认为是真实存在的学生用户。

香橼在做空报告还称由于疫情，在中国获得的全部现场调查结果已被推迟，但很快将提供更多证据证明跟谁学欺诈行为的严重程度和背后的机制。

这已经不是跟谁学今年遭遇做空机构指责。早在今年2月份跟谁学发布2019年Q4财报后，Gruzzly Reseach（灰熊）发布了针对跟谁学的59页做空报告，称“跟谁学是教育上市公司中最差的标的。

 据了解，灰熊做空报告中称，跟谁学 2018 年虚增 74.6% 盈利，并通过关联方北京优联环球教育科技有限公司、百家云图粉饰财报，让财务数据好看；2020 年 1 月耗资 3.3 亿在郑州购买的三栋楼，实际总投资仅 7500 万元，存在转移资金的嫌疑。

除此之外，做空报告还表示，跟谁学曾要求入驻的教育机构使用虚假账号刷单，第三方流量监控平台也显示访问量和下载量远低于同行。即使在今年春节疫情期间，也未进入行业前五；其联合创始人之一宋欲晓在IPO前突然离开，继任者沈楠在之前的任职公司Sinoedu的名声存疑，有多起欺诈诉讼；创始人陈向东在山东的两家金融公司，未拿到监管机构审批和许可证，风险很大。

当时，跟谁学回应称，GRIZZLY REPORTS的报告充满了基本的财务常识错误，以及捏造的指控，他们与审计委员会及律师团队进行了充分沟通，并决定不对这种充满了猜测和妄议的报告多加评论。

对于此次做空机构的造价指控，跟谁学方面发布声明，称“该报告污蔑中概股大多为造假公司，刻意曲解及污名化中国上市公司。”跟谁学表示，香橼的做空报告，有大量重复此前灰熊做空报告，已经被管理层澄清并举证的内容。

跟谁学去年利润增10倍

跟谁学被做空机构质疑的核心就是其数据造假，盈利虚构。

在普遍亏损的在线教育行业，跟谁学因过于亮眼的数据受到市场广泛关注。4月3日，跟谁学公布的2019年年报显示，2019财年总收入为21.15亿，同比增长432.3%；归母净利润2.27亿，同比增长超10倍；总付费人次达到274.3万人，同比增长257.6%。

来自媒体报道数据显示，2019年谁学净资产收益率更是高达29.61%，远高于其他同行。据了解，新东方在线的净资产收益率为-2.83%，好未来为17.89%，新东方的10.94%；销售毛利率方面，跟谁学高达74.66%，新东方在线、好未来、新东方则分别为55.81%、54.57%、55.55%。

同时,从财报上看，高速的盈利增长也的确给跟谁学带来了大量的经营性现金流入。2019财年，跟谁学的经营性净现金流达到12.85亿元，较去年同期的2.42亿元增长431.3%。其中，仅学费相关的递延收入就高达10.66亿元。

跟谁学创始人兼CEO陈向东曾在微博表示，(跟谁学)是中国K12在线教育公司中唯一一家规模化盈利的公司、中国第一家连续5个季度收入同比增长超过400%的在线教育公司。

 不过，教培行业资深人士、原新东方在线COO潘欣曾“全行业都亏损的情况下，一直没看懂跟谁学为什么能保持高增长且盈利。”

4月8日，陈向东表示，公司能保持高增长与独特的经营策略有很大关系。跟谁学聘用了一批行业里顶尖的老师，其客单价保持在行业领先水平。而大班模式又能将这批老师的产能进行了规模化利用，这使得2019财年跟谁学的毛利率达到了75%，净利润率也超过了13%。

 不多，香橼报告称，“当跟谁学意识到微不足道的技术投入并不能让故事更受欢迎时，他们就把故事改成了‘明星教师’。但这些‘明星教师’从未被点名，也没有出现在任何网站上，他们的工作效率比同行高出10倍。然而这些教师没有合同，没有自己的网站，也不在任何地方被列出。这就是中国骗局。”

在线教育两极分化

尽管全球疫情下，使得在线教育迎来了巨大的风口。但是在线教育中概股中概股正在遭遇巨大挑战。

就在跟谁学遭遇做空之前，中概股好未来发布公告称，“公司正在例行内部审计中，发现新业务线轻课一位员工与外部供应商合谋，通过伪造合同及其他文件的方式虚增销售收入，好未来已就此事报警，该员工目前被依法拘留。”

自爆丑闻后，好未来原本上涨的股价迅速下跌28%，随后市值蒸发超过400亿元。

其中，浑水机构投入超过1000个小时研究好未来，并用长达70页的报告声称好未来涉嫌以欺诈性的手段夸大了收入与利润率。致命的是，浑水机构接连发布四份报告做空好未来，并且最后将矛头对准了好未来核心培优业务，给了好未来一次重击。

好未来财务造假，跟谁学遭做空，近日接连曝出的相关消息，使得在线教育的未来蒙上一层阴影。

据黑板洞察提供的相关数据显示，2020年3月教育行业融资达到20件，相较于2019年同期减少了14起。虽然总体融资金额是接近2019年同期10倍，但其中猿辅导的10亿美元就占据2020年3月教育行业融资总额的83.7%。

可以看出，尽管在线教育被看好，但是资本寒冬依然有影响，行业整体融资体量和数量与同期相比同期呈现出明显下行，整体形势并不乐观。

多位业内人士表示，在线教育市场上依然存在不少乱象，也在不断透支着消费者的信任。当前在线教育行业属于整合洗牌的后期，经过之前两年的洗牌，一些获客能力、师资等方面不强的机构已经出局，“对于整个在线教育行业来说，核心竞争力依旧是课程内容，其次是服务质量，比如课前课后的服务工作是否跟进及时，以及质量高低等。”

近日艾媒发布的《2019-2020中国在线教育行业发展研究报告》显示，平台的师资队伍、教育内容和服务将是行业竞争的关键。

上游新闻·重庆商报记者 孙磊

封面图片来源：视觉中国

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