中国基金报报道 2020年的春节比往年要来得早一些。相比去年此时此刻在全球资本市场修复性行情下的亢奋躁动，今年的市场气氛有点像冬日温和的阳光，这给了我们更好的环境去回顾2019年和展望2020年。 

2019年中国股市实际是难得同时有利于公募和私募的，对挣取绝对收益的私募，把握住年初的赚钱行情，足以为全年净值打下非常厚实的基础，在余下时间里灵活猎取新目标。对挣取相对收益的公募，上证指数多达12次站上3000点历年最多，个股分化又极其明显，抱团押注大大降低了跑赢指数的困难。即使对被动投资者，选对了指数回报同样也相当可观。沪深300涨幅从2018年全球倒数，2019年一跃进入前三，这恐怕是很多投资者年初并未想到的。 

然而，从超长周期来看，即使以指数计算的A股实际是能够取得相当可观的正收益，但过高的年际波动率一直是个问题，A股更是少有维持两年以上的行情。这提醒投资者，切莫低估2020年的市场复杂性，切莫高估2020年的业绩预期。问题不在于我们给风险事件贴上“黑天鹅”还是“灰犀牛”这样的标签，而在于能在多大程度上提前预期和适时感知。 

投资是控制不确定性的艺术，判断、权衡、控制确定性与不确定性是基金经理日常功课。2020年最大的确定性，恐怕是资金瓶颈。2019年全市场净资金流入，如果剔除MSCI等各种形式的外资，在四季度前还是负数，两融余额时隔20个月才在去年12月重回1万亿元之上。这一方面源于普遍性赚钱效应的不足，另一方面源自全社会流动性的死锁。市场可投资金的全面充盈，可能需要等待网贷市场彻底出清后。 

2020年股票市场的主线是防范宏观的不确定性，寻求局部的确定性。当前，内生和外源的宏观不确定性并未彻底消除，中美贸易冲突虽然峰回路转但仍潜伏着变数，新一轮降准尘埃落定利多出尽，冠状病毒却又不期而至。越是各种的宏观不确定性，越是要坚持精选个股后的投资定力，需要基金经理投入更多的精力，去前瞻性地选择代表未来的逻辑和机会，而不是代表过去和当下的资产。 

2020年固收市场的主线是把握宏观上的确定性，规避局部上的不确定性。过去一年多里，虽然中央与地方之间，不同监管部门和金融机构之间的协调还难言顺畅，但防范系统性金融风险早就是明确了的政策基调，化解政府债务危机的政策安排在逐步推出。正是通过残酷的去杠杆、解嵌套，原本被低估的债券定价开始逐步走向合理，债券投资真正走向有信评可靠支持的分散配置和组合管理。 

总的来说，市场期待新的资金来推动新的行情，新的逻辑来造就新的热点，新的制度来保障新的趋势，新的周期来开创新的时代。然而，市场有市场自己的发展规律，有自己的路径依赖。经历了2015年股灾后艰难的信心重建，经历了2017年资管新规后艰难的秩序规范，对2020年市场的前景我们不但应该充满期待，也需要有足够耐心。对于投资来说，降低收益率预期，放长回报周期，可能是不错的原则。对与经营来说，2020年应该成为广大公募和私募基金管理机构练内功的一年，而不仅仅是管理规模和基金业绩单纯增长的一年。 

最后，值此新春佳节，祝全体市场参与者投资顺利、幸福安康。

原标题：友山基金何炫：在不确定性中寻找确定性

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